文 | 秋山论商业
履新4个月后，复星医药董事长陈玉卿在2025年中期业绩说明会上，完成了上任后的首次公开亮相。尽管复星医药交出了今年上半年净利润17.02亿元、同比增幅38.96%的成绩，但对今年4月份才上任的陈玉卿来说，他面临的任务并不会轻松。
复星医药虽然净利润大幅增长，营收却持续下滑，今年上半年的营收为195.14亿元，同比下降4.63%。复星医药之所以交出一份营收下降、净利润大涨的矛盾答卷，是因为投资收益的大幅增加，从去年同期的10.62亿元涨到了21.2亿元。
复星医药在2025年半年报中指出，投资收益的增长，主要是报告期内出售和睦家剩余权益及其他非核心资产的所得税费用影响所致。而真正展现盈利能力的扣非净利润，今年上半年只有9.61亿元，同比下降23.39%。这份数据的背后，是复星医药一场艰难的创新转型战。
创新药营收上涨，拳头产品销售额却大幅下滑
在业绩全面下滑之际，创新药成为复星医药为数不多的亮点。中报显示，2025年上半年，复星医药的创新药品收入超43亿元，较上年同期增长14.26%。
中报还透露，今年上半年，复星医药自主研发及许可引进的 4 个创新药品共 5 项适应症于境内外获批、4个创新药品申报上市，57个仿制药品种于境内外获批。
陈玉卿在业绩会上也强调了创新药的重要性，表示真正决定复星医药未来成长性的因素，仍是创新药品的研发效率、上市速度和整体销售达成。
然而，这也正是复星医药目前面临的考验。尽管创新药的收入超过了43亿元，但依旧只占139.01亿元制药收入的31%，占195.14亿元公司营收的22%。
复星医药创新药战略中的关键棋子复宏汉霖业绩也不出彩，上半年实现营收约28.2亿元，同比增长2.7%，净利润约为3.9亿元，同比增长约1%。
两款“现金奶牛”中，汉曲优在上半年实现销售收入约为14.07亿元，较去年同期只是小幅增长120万元。汉斯状则是实现销售收入约5.94亿元，同比下滑12.3%。这样的数据，说明复星医药的创新药战略并不容易。
与之相形成对比的是，恒瑞医药今年上半年创新药销售及许可收入95.61亿元，占公司营业收入比重60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元。翰森制药上半年创新药收入占比更是提升至82.7%。
有“创新药一哥”称号的百济神州，上半年的营收为175.18亿元，同比增长46%，归母净利润4.5亿元，这也是公司上市以来首个盈利半年报。
担保总额超过红线，百亿商誉居高不下
在业绩下滑的同时，债务是复星医药面临的另一大压力。中报显示，复星医药的资产负债率从去年上半年的48.98%，上升到了今年上半年的49.24%。
今年中报的报告期内，复星医药的短期借款为178.61亿元，一年内到期的非流动负债为47.84亿元，长期借款110.94亿元，而货币资金只有129.59亿元。
这种债务结构，使得复星医药财务负担沉重。而且在当前的市场环境下，企业融资难度加大，融资成本上升，这将进一步加剧复星医药的财务风险。
对子公司的担保额，同样是高悬在复星医药头顶的一把利剑。中报显示，在报告期内，复星医药对子公司担保发生额为76.54亿元，截至报告期末，担保余额达到了242.24亿元。
根据证监会《关于规范上市公司对外担保行为的通知》，上市公司对外担保总额不得超过最近一个会计年度合并会计报表净资产的50%。
2024年年末，复星医药的净资产为472.61亿元，那么担保总额占净资产的比例为51.26%，超过了证监会的规定，这也让复星医药的财务状况更加脆弱，一旦被担保方出现债务违约等问题，公司将面临巨大损失。
此外，尽管不断出售相关非核心资产进行瘦身，但是复星医药的商誉不降反增。由于此前的扩张，复星医药的商誉同样居高不下，今年上半年达到了109.26亿元，这同样是不小的压力。
管理层大幅变动，薪酬却同比增加上千万
业绩的下滑，似乎并没有阻碍复星医药管理层薪酬的上涨。中报显示，2025年上半年，复星医药高级管理层的薪酬总额是59787225.43元，比去年同期的49642027.6元，增长了1千万元。
由于年报中并未列出具体的薪酬情况，所以无法得知薪酬变化，是管理层人员的增减所致，还是因为个人薪酬上涨造成的。
除了薪酬增长，复星医药管理层今年上半年发生了不小的变动，包勤贵、李东久和Rong Yang分别在3月份、4月份和5月份辞任高级副总裁职务。吴以芳和王可心4月底辞去董事长、联席董事长职务，两人的职务分别由陈玉卿和关晓晖接任。6月24日，复星医药组建了第十届董事会和管理层，所有人员的任期均为3年。
其实，复星医药管理层的变动，从2024年就开始了，前执行总裁梅璟萍、前副总裁袁宁、前副总裁张跃建、前非执行董事姚方、前副总裁徐爱华、前执行总裁李胜利相继离职。
在企业发展的关键转型时期，核心高管的密集变动，对复星医药战略执行与内部管理带来诸多不确定性。
不过，陈玉卿在业绩会上明确表示，复星医药没有改变原定或者既定的公司战略，依旧聚焦创新，聚焦深度国际化，聚焦整合和拥抱AI，也就是“4 IN 战略”。至于这套战略能否奏效，需要时间的检验。
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